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认股权证的定价及发行价

作者：佚名权证知识来源：不详点击数：更新时间：2007-7-21

　　不少人会以为发行人为认股权证定价是随心所欲,想卖2元便2元,想卖2角便2角,市场反应越佳,叫价便越高。其实,认股权证的价格并不是发行人想定多少就多少,而是根据认股权证的条款而定。发行认股权证时,发行人会决定认股权证的行使价及到期日,以认购证来说,行使价越低,期限越长,认股权证的定价(面值)会越高。由于认股权证拥有行使的权利,这个权利的期限越长,便如保险一样,保险金便会越高。因此,时间越长的认股权证,面值也会越高。相反,时间越短,行使权利便越短,认股权证的面值也会越低。

　　至于行使价方面,行使价越是价内,到期日行使认股权证的机会也越大,认股权证的面值也会越高。相反亦然,所以我们会看到一些短期价外的认股权证面值较低,而一些长期而价内的认股权证面值则较高。

　　除了行使价和到期日外,发行人还会考虑认股权证有效期内的正股股息及利率走向,定出认股权证的价格。同样以认购证来说,预期正股派发的股息较高,认股权证的价格便会定得较低。这是由于发行人预计在认股权证有效期内可收取股息,补贴了认股权证的成本。

　　然而,参考了这些透明度较高的数据以外,发行人还要作出最后一个决定,始能为认股权证定价,这就是引伸波幅。发行人需要为出售的认股权证进行对冲,而引伸波幅便是最影响发行人对冲成本的关键因素。如果预期正股的波幅越大,发行人进行对冲的成本便越高,认股权证的定价也越高。不同发行人对波幅会有不同的预期,尤其是一些新上市股份的认股权证,由于正股波幅的参考数据较少,因此个别认股权证的引伸波幅便可能出现较大的偏差。这解释了为何即使是行使价与年期接近的认股权证,其发行价也有高低之分。随着市场对未来正股的波幅有较一致的共识时,引伸波幅的差别会逐渐减少,而认股权证定价也会较为相近。

　　认识庄家制

　　为促进衍生工具市场的发展,香港交易所于2001年年底重新制订多项发行认股权证的要求,并引进庄家制。

　　不少人听到“庄家”的名字便会联想到那些可随意操纵价格的大财阀,但事实上,如用国际惯用的名词“MarketMaker”(做市商)及“LiquidityProvider”(流动量提供者),投资者便会知道“庄家”的职责实是为认股权证提供流动量及进行调价。

　　每只认股权证提供流动量的方法必须清楚列明在上市文件之上,并得到交易所认可,具体内容大致有六点：

　　一、发行人必须委任一个流动量提供者进行报价,庄家可以由发行人自己担任,或是对外委任。每只认股权证只可由一个庄家提供流动量。如发行人要转换庄家,必须得到港交所的认可。为了让投资者识别庄家的身份,流动量提供者均以95XX为编号。凡在信息机看到95XX的挂牌,这便是庄家盘了。

　　二、流动量可透过“持续报价”(ContinuousQuotes)或“响应报价要求”(QuoteRequest)提供,每只认股权证的上市文件会订明利用何种方法来提供流动量。

　　三、在一般情况下,发行人需要在每个时段的开市后5分钟至收市期间为认股权证提供流动量。

　　四、流动量提供者须为最少10手认股权证提供买卖报价。发行人必须在上市文件中清楚订明买卖盘的最高差价。

　　五、如发行人利用响应报价要求的方法提供流动量,就必须在上市文件中列明于多少时间内响应有关要求。

　　六、任何流动量服务必须由流动量提供者提供,其余的买卖交易均不得以流动量提供者的身份来进行。（李俊峰）

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